随着新一周的开始，早期迹象表明风险情绪正在回升。本周初，美国和欧洲的股指期货上涨，因为投资者把近期的波动期抛在脑后，转而关注一些积极的新闻。亚洲股市也普遍上涨，东京的日经指数上涨近3%，香港的恒生指数上涨超过2%。
贸易紧张局势缓和安抚不安的市场
周末的报告显示，特朗普总统将会放松对数十种在美国难以生产的产品的相互关税。此外，还有希望将更多的产品纳入这份清单。特朗普对关税威胁的缓和可能会对整体的风险情绪产生积极影响，特别是在新的一周开始时，这也突显了金融市场与总统之间游戏的本质：市场对特朗普所说的话过于字面理解，风险资产随之下跌，随后总统收回声明，股市又回升。这再次表明，贸易进展可以向两个方向发展，并且还暗示特朗普总统更希望他的政策不会影响美国股市的反弹。
投资者不再自满，但上涨趋势持续
然而，最近的价格走势表明，投资者的自满情绪正在减弱，与几周前相比，我们可能需要适应更大的价格波动。上周VIX指数飙升至25以上，仍高于12个月的平均水平18。
尽管上周全球股指出现一些大幅下跌，但标普500指数在周五收盘时仍上涨，上周整体增长了1.7%。标普500指数正在逐步逼近本月早些时候的历史新高，近期的波动并未导致股指收于50日简单移动均线之下，表明上涨趋势仍然完好。
市场没有统一主题
标普500和道琼斯指数的表现优于纳斯达克指数，但没有任何主导或统一的主题。美国上周的表现最佳的股票包括雅诗兰黛、安森美和百思买。等权重的标普500指数表现好于市值加权的标普500指数，然而，七大巨头在周五重新焕发生机，特斯拉是美国主要股指中表现最佳的股票之一，与雅诗兰黛和美国运通一同表现突出。这表明个别因素可能会在未来几周主导股市。
同样，上周的抛售也没有单一的驱动因素，而是多重因素共同压制了市场情绪：1、中国和美国之间重新产生的贸易紧张局势在周初对市场情绪造成了打击，2、对人工智能股票估值的担忧，3、信用市场出现问题。
信用担忧过度
随着新一周的开始，这三大问题中有两个已经有所缓解。首先，贸易紧张局势如上所述有所缓和。其次，关于信用市场大规模问题的担忧显得过于夸大。这些担忧最初源于两家汽车贷款机构的崩溃，First Brands和Tricolor，引发了对私募信用市场发放贷款质量的担忧。这导致美国地区性银行的抛售，并促使投资者逃离风险资产。然而，尽管这两家公司杠杆较高，这似乎是一个急性问题，而非私募信用市场的慢性问题。一些超出预期的地区性银行业绩缓解了担忧，而First Brands和Tricolor的崩溃似乎是由特定因素导致，并不意味着系统性危机正在酝酿。
为何小幅抛售对市场有利
上周风险资产的抖动反映了两个方面：1、市场对美国经济数据的期待被压抑，由于持续的政府关停，这意味着投资者更容易对任何可得的消息做出反应；2、这是个健康的迹象，市场没有过度热衷于自己的预期，并不会毫无理由地让估值飙升。
银行对业绩结果的反应可能滞后
上周的财报亮点包括银行业的盈利。具有讽刺意味的是，美国最大的银行尽管上季度营收和利润都创下新高，投资银行业务和交易量的回升帮集团业绩增光，还是发生了剧烈的抛售。然而，金融板块上周遭遇重压，标普500的投资银行指数下跌超过3%。如果信用担忧重新被放在适当的视角，那么我们可能会在新的一周看到银行的反弹。
新兴市场受益于黄金价格上涨
黄金价格的上涨在本周初放缓，但在$4,250位置找到了良好的支撑。这种黄色金属在上周风险资产抛售中受益，但今年黄金价格上涨的最大赢家是新兴市场。2025年黄金的优秀表现正在重振新兴市场的资产价格。例如，南非主要股票市场今年以来已上涨31%，而标普500上涨了13%，富时100上涨14%，欧元区50指数上涨14.5%。
黄金的上涨正在催生新兴市场的财富效应。南非拥有世界上最深的黄金矿，因此投资者偏爱其投资。如果黄金价格的涨势得以持续，将对新兴市场的投资空间产生重大影响。通常，当黄金价格上涨时，风险资产如新兴市场股票和债券会遭到抛售。但今年的情况似乎正好相反，现在像南非这样的新兴市场股指正优于标普500和纳斯达克。
尽管美国股票在媒体上占据了大量的时间和关注，目前的投资环境并不仅仅集中在AI或科技上，一些科技指数表现较差却依然蓬勃发展。这是一个好的教训，提醒我们不要过于依赖单一的想法或市场主题。
图表1：南非股票指数、标普500、纳斯达克以及富时100，经过归一化处理，以展示它们在今年迄今的走势。
来源：XTB和彭博
黄金价格也提升了加纳的福祉，作为一个主要的黄金生产国，由于较高的黄金价格带来的意外收益，其信用评级今年早些时候被上调。这与法国形成了鲜明的对比，后者正面临沉重的债务负担。标准普尔，作为信用评级机构，出乎意料地将法国的信用评级从AA-下调至A+。失去双A信用评级增加了法国总理莱科尔努的预算谈判风险。
法国现在在三大主要信用评级机构中已经失去了双A信用评级中的两个，法债收益率可能在今天稍后飙升。尽管法国的主权债务市场仍处于投资级区间，这一举动不应引发任何强制抛售，但凸显了法国目前面临的困境。由于全国议会的分裂性质，财政整顿几乎是不可能的。总统选举将于2027年举行，财政整顿可能在此之前成为一个重大主题。我们将在本周初关注法德国债收益率差。如果收益率再次回到100基点，这将是法国债券市场压力的信号。
在本周内，有大量的经济数据需进行评估。下面，我们挑选出三项最值得关注的数据。
1. 美国CPI
重新安排的CPI发布是本周的重要数据，并在下周的FOMC会议之前公布。分析师预测，年度通胀将上升至3.1%，比8月份的2.9%有所上升，而核心CPI预计将保持稳定在3.1%。然而，有些分析师预计通胀可能会意外向下波动，机票和酒店价格可能会产生通缩影响。关税的通胀传导效果比最初计划的要轻微，早期受到关税风险影响而涨价的商品，现在则在降价以刺激需求。总体而言，这份CPI报告应该为美联储下周降息指明方向。
2. 英国CPI
本周我们将获得大量英国数据，应该能对英国经济的状态提供及时的指标。这包括零售销售、公共财政和CPI。通胀数据是重点，因为预计九月报告的标题CPI将上升至4%，这是英央行对价格增长的预期峰值。预计燃料价格上涨将施加上行压力，而服务价格可能在4.7%保持稳定。这份通胀报告不太可能改变英央行的立场，后者最有可能在标题通胀达到4%时，不会在下个月降息。预计英国的下次降息不在明年2月之前，当时CPI预计将开始适度，英国的货币宽松周期可能要到2026年初或中旬才能开始加速，目前终端利率预计在一年后将略低于3.5%。英镑在本月对复苏中的美元表现上是G10中第二强韧的货币。通胀的上行压力和到2026年没有更多降息的前景可能会在未来几个月内使英镑保持强劲。若GBP/USD突破1.3475，则短期内将是一个看涨的发展。
3. 全球PMI数据
本周将密切关注10月份全球PMI的首次读数。市场将重点关注美国经济在主要发达经济体中的领先地位能否维持。即将到来的FOMC降息预期可能为情绪提供提振。对于欧洲可能还有进一步的好消息。投资者希望看到欧元区的活动在九月份以16个月以来的最快速度扩张，能否维持这种上行势头。然而，法国的政治问题可能对情绪产生了打击，而且看起来这些问题短期内不会得到改善。
英国9月份的PMI较弱，市场将关注10月份是否能够改善，尽管鉴于预算中的增税担忧，我们并不抱太大希望。10月份的PMI报告可能显示价格增长率略有降低，这可能会 добавить 向CPI的峰值材料在9月份达到4%，然后开始下降的希望。总体而言，这些PMI报告不应中断风险情绪，尽管任何基于法国政治困境的欧洲指数下滑，可能会对欧元产生压力，而欧元在面对法国风险时表现得非常强劲。
