中国第三季度的GDP增速为4.8%，就像一面疲惫的鼓声在空荡荡的工厂里回响——足够稳定以避免恐慌，但在表面之下却是空洞的。数据显示出一个跛行的经济轮廓：工业产出稳步增长，而消费、房地产和公共财政则缓慢前行，仿佛陷入泥泞。
对于交易员来说，这就是我们以前见过的双速中国——烟囱边的工业依然运转，而消费者一端却缺乏氧气。工业产出同比增长6.5%，但零售销售仅增长了3%，固定资产投资则下降了0.5%，这是自2020年以来最弱的一段时期。在耀眼的数字背后，裂缝愈发显著：房价下跌、财政赤字创纪录、钢铁生产降至2017年以来的最低水平——所有这些都在低声告诉我们，北京的“软着陆”叙述是建立在借来的气息之上。
中国的房地产市场依然是沉默的锚，将整个经济拖入深渊。九月份的房价再次下滑——这不是崩盘，而是一种持续的泄漏，削弱着家庭财富和信心。对于数百万中国房主而言，纸面财富是消费的抵押品。当这种财富减少时，消费意愿也随之减弱。每一次房价的下跌都在拉大中国政策目标与消费者现实之间的距离。这就像是给一个漏气的轮胎打气，徒劳无功。
北京的财政赤字已膨胀至创纪录的高位——今年增幅接近30%——因为中央政府的支出正在上升，以弥补地方政府的财政虚弱。税收收入无果而终，而支出却在不断上升，这是一种连老练的中国观察者都能感受到的安静绝望。国家正在花钱假装增长是自我维持的，但实际上，这只是一个财政呼吸机，维持着病人的生命。
中国经济的二元性——工厂在跳动而零售在蹒跚——构成了其定义性的悖论。就像是看着经济的一侧逆流而游，而另一侧则被石头绑住。工业数据依然顽强，由国家订单、绿色技术和出口需求推动，但这是一种跑步机经济：它在动，却不在前进。私营部门，尤其是面向消费者的行业，仍然因不确定性和信心下滑而陷入瘫痪。每一次的GDP超预期都掩盖了失衡的内在节奏。
进入四中全会——北京的大型政策集会，部分是经济剧本，部分是政治戏剧。预计这将重申连续性而非变革，加倍押注于“新生产力”——人工智能、半导体和先进制造业——党试图在没有曾经推动上一次工业革命的动物精神的情况下，工程下一次工业革命。不可否认的是，华尔街对这一点并不陌生：创新无法通过中央计划来实现，但蓝图却坚持要这样做。
尽管如此，交易员将关注任何财政宽松或消费刺激的迹象——所谓的“黄金周后遗症”效应。如果北京对国内需求挥手，推出新的补贴或减税政策，预计将在消费和科技类股票中引发一波短期反弹。今年，MSCI中国指数在对人工智能的乐观情绪下已上涨30%，这一走势更多是基于信念而非数据支撑。这是一场依赖政策推动的反弹，而非有机增长。
尽管经济脆弱，中港股市依然坚挺。CSI 300指数上涨近1%，恒生科技指数几乎上涨3%，由网易和蔚来等公司领涨。交易员们始终抓住机会，选择在地板发出吱吱声时依然翩翩起舞。这里的赌注清晰：政策将再次拯救叙述——“反内卷”、“新生产力”、“再平衡”——无论北京需要什么词汇来维持信心。
从某种意义上说，中国的经济就像一场幻影——在工业实力和科技雄心上闪耀，却在你试图抓住可持续增长的真正驱动力：消费者时逐渐消逝。领导层希望家庭消费更多，但却给了他们每一个理由去囤积。信心无法被强制，而刺激无法取代情绪。
对市场来说，这既是悲剧也是机遇。中国经济的增长脉搏也许微弱，但仍然存在——在一个流动性追逐叙述的世界中，哪怕是动能的幻影也能成为交易的对象。真正的故事不是关于数据，而是北京能多长时间保持这一幻象不破裂，以及华尔街是否还相信音乐会再响一小段时间。
