引言
美联储发布了2025年的第一次降息，将基准利率下调了25个基点。这个决定在预期之内，但市场反应却并不一致。投资者没有庆祝这种明确的鸽派转变，而是对主席杰罗姆·鲍威尔的谨慎用语是否暗示着对经济增长、通胀或美联储进一步宽松的意愿存在更深层的担忧感到疑惑。
虽然股票市场初期反应积极，但外汇和商品市场却呈现出另外一种情形。美元对主要货币的汇率下跌后稳住，而黄金则飙升至每盎司3750美元以上的历史新高。综合来看，这些走势表明此次降息对于市场来说并不“够鸽派”，而且围绕美联储未来走向的不确定性依然是交易员的主要关注点。
黄金的上涨可谓惊人。现货黄金价格突破了3750美元的关口，短暂触及3791美元后回落。这一走势延续了自第二季度末以来的几个月上涨趋势，当时市场开始越来越预期政策的宽松。
为什么会是黄金？有两个原因尤为突出。首先，降低的利率减少了持有无收益资产（如黄金）的机会成本。其次，鉴于美联储的指引依然谨慎，投资者正在对经济放缓和政策失误进行对冲。换句话说，黄金同时充当了通胀对冲、衰退对冲和政策不确定性的对冲。
白银同样受益，价格向每盎司43美元迈进，尽管这一走势相较于黄金的心理突破仍然是次要的。
技术角度：从技术图形来看，黄金的牛市叙事得到了强化，但也突显了短期风险。在Renko图表上，黄金在3750–3790美元区域遭遇回调，留下了随机振荡器上的看跌背离。支撑位聚集在3754–3755美元（周转折点WR100），现在作为第一道防线。只要价格保持在这个区域之上，动量交易者将把回调视为修正而非结构性调整。然而，若价格果断跌破该区域，可能会引发更深的回调，回落至3730美元区间，之后买家可能会重新入场。
美元指数（DXY）在美联储决策后最初下跌，接近102的整数关口，随后迅速找到买盘。对日元，美元/日元下探至147.50（许多分析师引用的关键技术水平），然后小幅反弹。与此同时，欧元/美元小幅上涨，维持在1.12上方。
这里的信息比较微妙：市场已经定价25个基点的降息，甚至可能期待更激进的美联储。当鲍威尔没有暗示将连续降息时，美元恢复了一些失地。
美元的韧性凸显了货币政策分化依然存在。欧洲中央银行和日本银行走得很谨慎，若没有全球同步的宽松，美元可能在某些货币对中继续保持相对收益优势。
美联储降息的时机恰逢美国PMI数据疲软。九月份的初步读数显示制造业和服务业的放缓，尽管仍在扩张区间。对市场而言，这强化了“脆弱软着陆”的叙事。
一方面，美联储降息可以通过各行业动能减弱来证明其合理性。另一方面，通胀，尤其是服务业通胀，依然没有完全减缓，使得中央银行对过于激进的降息保持谨慎。这种减弱的增长和持续的通胀之间的紧张关系解释了鲍威尔谨慎的语气：美联储在宽松，但并不是在“转向”。
金融市场的生死在于预期。到九月中旬，期货市场不仅定价了这次25个基点的降息，还预期年底之前可能会有至少两次降息。在这种背景下，鲍威尔对利率描述为“适度限制”，并坚称进一步的降息将“依赖于数据”，让那些希望获得更强前瞻指引的投资者感到失望。
换句话说，美联储毫无疑问地履行了机械上的预期，但在情感上却没有做到。结果：外汇市场的失望，股票市场的温和回调，以及重新流入黄金等避险资产。
美联储并不是在真空中进行宽松。欧洲中央银行已经发出耐心的信号，强调欧元区的通胀尚未完全得到控制。与此同时，日本银行尽管面临持续的日元疲软，但仍对解除超宽松政策保持谨慎。
这种分化对交易员来说至关重要。如果只有美联储继续降息，而其他中央银行则保持稳定，美元可能会大幅贬值。然而，如果全球中央银行在接下来的一个季度内齐心协力，则美元的下行空间可能会受到限制。目前，相对的政策立场使得欧元/美元、美元/日元和英镑/美元的波动性保持在高位。
黄金：突破3750美元的关口使得3800–3850美元区间成为下一个目标，3700美元为近期支撑。只要实际收益率持续下滑，动能依然十分看涨。 欧元/美元：该货币对在1.1250附近面临阻力。持续上涨需要欧洲数据的确认，特别是考虑到欧洲中央银行对美联储宽松措施的不情愿。 美元/日元：147.50附近是关键争夺点。若下破可能暴露146.00，但东京方面的干预恐惧依然是一个变数。 股票：初步反弹稍有减弱；如果没有明确的鸽派信号，风险资产可能难以在第四季度进一步上涨。
在我看来，美联储正在努力进行微妙的平衡。降息足以缓冲经济，但又不能降得过多以重燃通胀或破坏金融环境。鲍威尔的语言反映了这种谨慎，尽管市场可能希望有更强的鸽派转变，但现实是美联储不能给予过多承诺。
从交易的角度来看，最有趣的收获并不在于降息本身，而在于市场行为的分化：黄金和白银创下历史新高，股票市场表现平淡，美元波动而非崩溃。这种混合状态告诉我，交易员们正在寻找信心，但尚未找到。
在接下来的几周里，我将特别关注两个变量：即将发布的通胀数据和劳动市场的韧性。如果通胀持续高企，美联储可能会进一步放慢降息周期，给美元带来支撑。如果就业增长乏力，市场可能会迫使美联储采取更激进的立场，进一步推动黄金上涨。
底线：美联储的降息作为2025年的首次降息是历史性的，但不足以稳定市场预期。在鲍威尔提供更明确的指引之前，波动性将是主旋律——对活跃交易者而言，这本身可能也是一个机会。
